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    食品饮料行业三季报总结:可选如期改善 必选保持稳健

    食品新闻

    2020-11-05 14:26:52

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    截止到10 月底,2020 年申万食品饮料指数上涨53.25%,涨幅位居全行业第三,其靓丽表现主要来自于优异商业模式的支撑,以及长期消费升级、品牌集中趋势的驱动。从行业三季报来看,可选消费的白酒行业Q3 收入端明显回暖,利润端更快释放,且高端、次高端价位产品表现更佳,分化显著;而作为必选的大众消费品增速回归常态,啤酒、乳业、调味品、速冻食品等子行业龙头企业表现稳健,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。
           白酒:加速环比改善,分化加剧
           结论一:板块整体明显改善。我们从业绩(同比+14%)、预收款(环比+18%)、现金流(同比+31%)等多个维度验证了行业Q3 环比改善趋势,主因一方面上半年推迟的宴席、聚会等场景在旺季密集回补,另一方面部分酒企经过半年控货后Q3 经销商打款显著增加。
           结论二:一线保持稳健,二三线修复最显著,分化加剧。一线酒受疫情影响小,Q3 茅、五延续稳健增长,老窖结束控货后回归双位数增长;二三线酒改善最显著,大多酒企扭转上半年下滑势头,汾酒、洋河、今世缘、酒鬼等业绩靓丽,且考虑到Q3 仍在消化库存,实际动销情况比报表更优。前三季度的情况相较于2016/2017 年来看,分化正在加剧,我们预计未来3-5 年,5 亿销售额以内的白酒部分有望逐步退出市场。
           结论三:各家酒企的高价位产品是增长主力。除茅、五外,老窖的国窖(同增20%+)、汾酒的青花(同增30%+)、洋河的梦系列(同比正增长)、今世缘的国缘及以上(同增38%)、古井的古8 及以上(同比正增长)是各家的增长主力,而其他中、低档产品Q3 仍以下滑为主,侧面反映高端、次高端价位需求恢复更快,疫情催化品牌集中趋势进一步加强。
           结论四:消费基本恢复,积极备战来年。展望Q4,首先三季报可看出国内消费氛围基本恢复,预计Q4 白酒动销仍将维持良性。另一方面淡季控量之下名酒价格有上行动力,我们继续看好高端酒价格表现,且库存消化后明年春节旺销可期。标的方面,我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、今世缘,关注洋河、口子等公司改善机会。
           啤酒:结构升级回暖,利润保持快速释放。2020Q3 行业产量保持平稳,1-9 月累计产量下降6.8%。2020Q3 上市公司均实现了销量正增长,我们预计大部分啤酒上市公司全年销量下滑幅度有望保持在5%以内。均价方面,Q3 随着夜场及中高端餐饮加速复苏,啤酒公司ASP 提升速度环比Q2 加速,展望Q4 我们认为ASP 增速将继续回暖。成端端,受益于销量增长摊薄固定成本+原材料成本下降,Q3 吨酒成本同比下降。综合来看,均价提升回暖+均成本下降共同推动行业Q3 毛利率上升。
           调味品:餐饮复苏,收入环比加速。受益于Q3 餐饮加速恢复,大部分调味品企业Q3 收入增速环比上半年均呈加速趋势。同时由于结构升级+成本下降,大部分公司毛销差呈上升趋势,利润增速快于收入。展望Q4,我们认为随着餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长,大部分调味品企业收入有望保持快速增长甚至环比加速。中长期看,经历疫情后行业集中度将加速向龙头集中,同时餐饮业降本增效诉求强化,助力复合调味品行业持续高景气。
           乳业:常温强者恒强,低温鲜奶持续高增长。乳业上游原奶价格在Q3温和上涨高个位数,龙头为保障奶源,加速产业链上游布局,奶源控制能力不断增强。常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓,买赠环比减弱+渠道线下费用下降趋势较为确定,预计两强Q3 利润弹性逐渐释放。低温鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下,净利率有望持续提升,新乳业加速并购整合和区域深耕,运营效率较好,进入高成长阶段。奶粉集中度提升趋势明显,存量市场竞争下,龙头飞鹤、君乐宝、伊利表现靓丽。看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发增长,在产品升级+渠道开拓下持续放量。整体看,未来千亿乳业市场,百花齐放,英雄辈出,多元化趋势明显,继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓;低温在一二线城市的快速发展;奶酪行业低基数,奶酪棒零食化爆发式增长。
           速冻食品:欣欣向荣,持续超预期。2017 年中国速冻食品市场规模 1235亿元,10 年复合增长率10.5%,看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的高增长。行业 CR3 仅 16%,预计未来中小企业加速退出市场,安井目前市占率仅10%,未来市占率有望加速提升。超预期点:一是产品结构升级加速,大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期;二是渠道议价能力增强,猪鸡原材料价格下行,龙头动销旺盛,具备减少买赠的主动权。我们看好安井、三全长期高成长,千味央厨深耕餐饮渠道稳健增长,海欣、惠发管理改善带来的机会。
           保健品:行业复苏趋势明显,汤臣倍健、仙乐健康持续成长。2019 年保健食品行业销售额2807 亿元,增速仅3%,权健事件+百日行动+新电商法影响跨境购,行业风险集中释放,最差的时期已经过去。20 年1-9月保健食品电商行业增速20%以上,疫情后居民保健意识增强+人口老龄化的长期驱动,行业迎来复苏。从品类看,益生菌、蛋白粉、维生素类热销,益生菌成为2020 年最火品类,看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌大单品接力下,业绩环比改善;仙乐健康规模效应+研发创新+批文优势下代工优势凸显,进入成长快车道。
           烘焙小零食:品类丰富百花齐放,渠道品牌不断升级,把握细分赛道机遇。随着消费升级+健康饮食催化,代餐燕麦市场活人,西麦食品抓住市场机遇,推出西澳阳光有望持续爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麦坚果,产品创新加速。休闲食品电商渠道转型之际,看好来伊份电商高增、三只松鼠不破不立,积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发展。中秋国庆送礼市场火热,元祖、广州酒家月饼热销,节庆市场催化明显。桃李面包渠道复苏+区域开拓双驱动下,业绩环比改善。
           投资建议:三季报的数据来看,白酒加速恢复,食品保持稳健,随着消费复苏,当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品,配置思路依旧建议从3-5 年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际(环比)改善的机会。推荐股票我们建议从三个角度推荐:(1)确定性配置角度:贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等;(2)成长弹性角度:绝味食品/古井贡酒/天味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等;(3)收益风险比(假定明年恢复正常,当下估值很便宜):口子窖/元祖股份/汤臣倍健等。

    来源:中泰证券


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