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    白酒环比改善 食品延续稳健

    百科

    2020-11-10 10:04:26

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    白酒:如期迎来改善,高端稳健次高端修复。1)分板块看,20H1疫情下业绩承压,20Q3边际改善明显。2020Q3白酒行业由业绩承压进入需求恢复阶段,报表边际改善明显。主要上市公司2020Q3实现总营收615.39亿元,同比增长12%,归母净利212.71亿元,同比增长14%。细分来看,Q3消费补回带动次高端板块表现最为出色,营收/归母净利同比增速分别为16/32%;其次为高端板块表现,营收/归母净利同比增速分别为11/12%。地产酒板块稍显逊色,板块内分化显著,营收/归母净利同比增速分别为11/7%。20Q3板块毛利率为77.7%,同比+1pct,环比+4.4pct,提价升级明确。行业净现金流改善迅速,预收账款回升。2)分公司看,高端稳健次高端强劲,地产酒分化加剧。高端酒20H1虽遭受疫情冲击,但强品牌力+良好的渠道管控下,茅五泸Q3均表现稳健,营收/归母净利增速实现较快增长,行业头部集中背景下龙头话语权持续增强。预计2020整年业绩完成度均较高,强者恒强趋势不变。次高端消费升级强劲恢复,头部集中效应愈强。地产酒及光瓶酒20年业绩承压,基数较低,期待来年改善。

    食品板块,行业保持稳健。肉制品/速冻:高基数下增速略有回落,看好行业整合空间。整体来看,20Q3肉制品/速冻板块分别实现收入394亿元,同比增长19%;实现归母净利29亿元,同比增长44%,龙头公司19年阶梯式提价,环比Q2提价红利有所减弱,但伴随猪价下行带动成本下降,公司利润仍有弹性。休闲食品线上高基数致收入承压,费用收缩释放业绩。20Q3休闲食品板块实现收入105亿元,同比下滑6%;实现归母净利9.94亿元,同比增长22%。调味品:龙头乘风破浪,期待行业整合。整体来看,20Q3调味品板块实现收入175亿元,同比增长9%;实现归母净利28亿元,同比增长17%。Q1餐饮业遭受重创,此后逐步恢复,调味品行业也因此受到冲击,但板块内龙头抗风险能力强。乳制品/饮料:成长上涨背景下催化行业整合。整体来看,20Q3饮料、乳制品板块实现收入429亿元,同比增长10%;实现归母净利34亿元,同比增长23%。展望后市,预计在成本上涨背景下销售费用投放将有所收缓,利润率持续改善可期。

    投资建议:白酒景气度高估值合理。板块格局清晰,高端酒估值合理仍有提升空间,次高端低基数下有较大业绩弹性。推荐高端龙头茅/五/泸次高端弹性标的山西汾酒、洋河股份,地产酒龙头古井贡酒等,关注口子窖,水井坊,顺鑫农业,今世缘消费补回内部调整机会。食品方面,短期具备韧性,长期格局为王。调味品或开启提价周期,继续推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。乳业龙头控制上游能力强,两强竞争趋缓,毛销差有望扩大,净利率提升可期,常温奶低线城市延续渗透,巴氏奶增速提升,继续推荐伊利股份。休闲食品/保健品多渠道布局,线上持续受益,线下有望加速。洽洽食品继续推新放量,绝味食品开店高增长料将贡献业绩增量,桃李面包区域开拓驱动业绩。速冻及肉制品长期路径清晰,安井食品业绩持续超预期,结构升级加速,上游成本回落,关注巴比食品;双汇发展提价效应延续,产品创新继续开拓。

    来源:东吴证券


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