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    食品饮料行业三季报总结

    数据

    2020-11-11 14:05:35

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    1、白酒:Q2业绩承压,Q3负面影响消退,需求和动销逐渐恢复正常水平,业绩增速逐季环比改善。三季报除茅台和顺鑫农业,大部分酒企业绩超预期或符合预期,利润增速普遍高于收入增速,主因销售费用率下降。展望Q4及21H1,预计Q4延续Q3中秋国庆双节的逻辑(消费集中/复苏、旺季拉长、终端需求改善),20H1叠加低基数,预计业绩端将呈现高弹性增长。即白酒板块未来几个季度的业绩大概率会呈现逐季加速的态势。

    整体看:单季度Q3 白酒上市公司整体收入/净利润增速分别为12.19%/14.12%,剔除茅台后增速则分别达到 14.8%/23.4%。增速环比上半年(1.4%/8.3%)有显著提升。

    现金流:前三季度大部分酒企的现金流表现弱于利润表。主因:今年春节提前,回款集中在12月;疫情加大渠道库存压力,酒企放宽销售政策,缓解经销商资金压力;对中秋旺季预判谨慎,渠道回款意愿不强,旺季以去库存为主。

    1)高端白酒:保持稳健增长,Q3均双位数增长。今年以来茅五泸产品批价稳步提升,旺季期间超去年高点,体现终端需求强劲。中秋节后高端白酒批价出现调整(属于正常的季节性回落),但调整幅度较小,批价仍处于高位运行,市场需求保持高景气。

    2)次高端&中端白酒:改善最明显。区域次高端龙头中,山西汾酒和今世缘业绩增速最快, 单三季度收入分别同比增长 26%和 21%。古井贡酒前三季度收入也接近转正。

    3)低端白酒:顺鑫农业业绩持续低于预期。低于预期原因:促销产品结构提升+提价进度低于预期,导致白酒毛利率下滑;地产业务剥离拖累业绩。展望明年,白酒业务需求端继续改善,提价将在报表端有所反应;其他业务期待明天有所好转。长期逻辑:低端白酒集中度较低,行业客观环境较差有助于行业洗牌,对头部品牌长期来看更加有力。

    当前估值回落,也观察期待反转。

    关注标的:茅五泸、山西汾酒、洋河股份&顺鑫农业。

    2、非白酒:Q2业绩因疫情影响,或需求受益、或短期费用投放减少带来业绩高增长,Q3业绩增速回归常态,整体趋势环比回落。

    展望Q4及21H1,关注高景气度的速冻食品和复合调味品赛道,注意高基数风险。

    据方正证券整理,三季度非白酒板块业绩增速排序如下:

    收入增速:速冻主食(23.1%)>肉制品(22.5%)>乳制品(11.3%)>调味品(10.4%)>其他食品(9.3%)>啤酒(7.6%)>饮料(-8%)>休闲食品(-9.7%)。

    利润增速:速冻主食(80%)>其他食品(53%)>肉制品(40%)>乳制品(30%)>饮料(26%)

    调味品(21%)>休闲食品(17%)>啤酒(8%)。

    1)速冻食品:今年营收和利润均保持高增长,主要受益疫情+Q2补库存。Q3安井和广州酒家环比加速。板块超预期原因:一是产品结构升级加速,大单品安井锁鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期;二是渠道议价能力增强,猪鸡原材料价格下行,龙头动销旺盛,具备减少买赠的主动权。

    中长期逻辑:速冻米面制品未来成长来自B端早餐面点工业化取代手工的巨大空间;速冻肉制品长期看好B端餐饮万亿大市场,随火锅产业链快速扩张带来广阔空间,同时行业集中度低,未来有望加速出清、龙头份额提升。

    关注标的:安井食品、三全食品、千味央厨(未上市)。

    安井产能规划:

    三全产能规划:

    分别在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地, 合计速冻产品产能 75.42万吨,其中天津基地(产能 9 万吨)于 2018 年末达产, 佛山基地(产能 11.76 万吨)、太仓基地(产能 7 万吨) 已经具备生产能力, 处于以销定产状态, 2018 年产量 56.9 万吨, 目前产能相对充裕。

    2)调味品:受益餐饮加速恢复,9月基本恢复至去年同期水平,大部分调味品企业Q3收入增速环比上半年均呈加速趋势,千禾、中炬等几乎以家庭渠道为主的公司环比有所放缓。受益于结构升级+效率提升等因素,大部分公司毛销差均呈上升趋势,盈利能力提升。

    展望Q4,随餐饮业进一步复苏乃至恢复正增长,大部分调味品企业收入有望保持快速增长甚至环比加速。从赛道来看,复合调味品景气度高,叠加龙头企业加速渠道扩张,份额提升。

    关注标的:天味食品、颐海国际;海天味业、中炬高新。

    3)休闲食品:

    1-休闲零食方面:随疫情结束,休闲食品居家消费增速也回归至正常水平。礼品消费方面, 7-8 月行业淡季,中秋节推迟, 增速恢复不及预期。整体Q3承压。线上零售品牌,受到平台流量规则修改的影响,遭遇流量危机,线上休闲食品行业集中度大幅下降。线下渠道为主的洽洽食品业绩表现较为平稳。

    2-休闲卤制品:前三季度受疫情影响客流大幅下滑,逐季改善明显。龙头企业趁机加速开店,预计Q4业绩端继续环比改善,且加速开店带来的报表贡献将在未来几个季度有所体现。

    关注标的:绝味食品、洽洽食品。

    4)乳制品:疫情后需求强劲,因供给端原奶价格持续上涨(已超19年高点),龙头乳企促销较少,减少幅度大于毛利率下降幅度,乳企整体利润率提升。

    消费者需求结构出现分化:白奶需求旺盛,酸奶及乳酸菌饮料等休闲属性品类需求放缓。低温乳企推出中短保超巴产品,发展有望加速。

    关注标的:伊利股份

    5)啤酒:Q2 各企业销量从疫情中恢复,旺季积极备货,因此增速领跑各酒水板块。三季度受凉夏和南方水灾等影响,实际动销不及预期,因此三季度收入增速相较二季度同比增速明显放缓。

    行业产量来看,整体呈平稳趋势,月度间因库存波动、天气、局部疫情反复等因素有所波动。1-9月累计产量2814万千升,同比下降6.8%,环比上半年累计下滑9.5%进一步收窄,券商预计全年行业产量下滑幅度在5%左右。

    6)其他食品

    关注标的:桃李面包、汤臣倍健、仙乐健康

    来源:同人慧研智能投研系统


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